通胀预期及其影响探析

                                       郭士英

 

    一、短期物价下行难改长期通胀预期

    今年以来的CPI、PPI数据表明，物价总水平仍处于下滑通道。信贷资金超高供应与各类救市资金共同制造的流动性，都未能抑制物价的总体下行。由此来看，长期通胀预期似乎让人难以理解。有人说这表明经济仍处“通缩”期，因此亦对未来的通胀预期嗤之以鼻，认为是杞人忧天。其实大可不必如此激烈，这只是短期和长期的概念问题，并不存在很严重的分歧。再者，把目前的市场理解成“通缩”，恐怕逻辑上也甚为不妥，因为通货根本就没有紧缩，紧缩的是总需求，是金融危机的后遗症，根源在于中国以前的过度生产和美国目前不得不减少的消费。

    与中国的消费转型对应，世界总需求的回升也应该是一个较为长期的恢复过程。在这个恢复过程中，可以预见三个积极转变：第一、金融危机的阴影逐渐远去，被危机所压抑的工业投资和生活需求开始回升；二、经过一段时间的积累，以美国为首的西方国家储蓄率逐步回升到较为合理的水平，从而被过分挤压的惯性消费需求出现回升；三、以中国为典型的盲目生产逐步得到扼制，大量落后、低效的产能被市场淘汰，供应过剩局面逐步趋于平衡，考虑危机对生产供应能力的破坏，不排除在一些具有垄断特质或不可再生领域演变为供不应求的可能性。那么，长期来看，总量紧缩必将被总量扩张所取代，过分充裕的流动性就具备了“兴风作浪”的条件，出现“千军万马过独木桥”的局面，只是早晚的问题。

    二、再析农产品市场及其矛盾

    目前我国的许多经济现象和价格矛盾，看似很混乱，其实是经济调整过程中的必经阶段，没有什么难以理解的。值得注意的是，必须结合各自产业的历史阶段，某些现象甚至还必须考虑强势干预市场的政府因素方能求解。例如我国政府对生猪市场的干预已经左右为难；煤炭股再遭市场爆炒似乎难以解释火电行业的发展前景，这中间一定有待解之结；为减缓经济短期波动，政府不得不大举投资基础建设，然却又不得不对钢铁行业发布限产令。

    农产品及其加工企业近期也面临了突出矛盾：一方面，国家为保护农民利益并确保持政府对粮食安全问题的主动权，自2008年秋收以来不断加大粮食收储力度，同时实施顺价销售原则，这不但使得绝大多数粮食资源被我国政府所掌控，同时也基本封杀了主要初级农产品价格的下跌空间。几乎与此同时，部分农业深加工和食品生产企业却开始遭遇实际需求减少、猪肉供过于求而持续跌价、奶制品等食品安全问题以及近期的猪流感等，导致产品价格很不乐观，加工企业叫苦不迭。作为食品和农产品加工生产企业，需要注意的是，期待粮食原料价格下降是不切实际的，这是中国粮食安全战略的需要，是未雨绸缪的长期政策导致的必然结果；需要反思的是，为什么你没有同步涨价能力？有产业分散和技术含量的因素，也应该有自身质量和品牌不过硬的问题。尤其是食品生产，看似门槛很低，实际上未来的门槛应该会越来越高。

                               图表1 大连大豆油09年7月合约走势图

             

                                                                   资料来源：WIND资讯

    从近两个月的情况看，美国小麦、玉米等主要农产品期货价格开始筑底回升，其中大豆和豆油的涨幅较为可观——国内大豆油期货在最近的一星期内居然连续上涨了1000元/吨，这或许就是农产品市场全面走强的前奏。从市场发展趋势看，抱怨目前国内粮食价格偏高是没有道理的。况且，玉米等产品实施配额进口制度，即便国外的粮食价格不涨，也不大可能期待国外的粮食来平抑粮价。最近的数据还表明，东北地区转基因大豆进口暴增，这与国内大豆需求回暖有关，但是要注意，美国不会长期供应廉价大豆，中国的大豆及油脂生产安全值得从长计议。总之，粮食价格与农产品加工业的困境，虽密切相关，但不可简单混为一谈。假使粮食进入真正的短缺时代，粮食深加工企业的困境说不定还可能会继续恶化，这并不说明粮价应该下跌。

                  图表2 美国玉米期货09年7月合约长期走势图

                                                                              资料来源：WIND资讯

    有预测说，根据一般规律，华北地区5月份以后开始缺粮。农历五月以后，夏粮收成也基本可以定论。届时市场状况还需进一步观察。不过，短期来看，考虑国家前期的收储政策，我国农产品大幅度涨价也不太现实。相反，如果粮价短期过快上涨，国储可能抛售以平抑粮价。从长远看，政府控制粮价将面临两方面的挑战：一是今年乃至今后两三年的粮食收成情况；二是世界粮食市场的总体走势。无论短期走势情况如何，综合考虑世界人口和营养结构变化、生化能源等导致需求增加的因素以及生产成本不断上升，还有工农业产品比价失衡以及流动性泛滥等，粮价上涨的大趋势因概说是毋庸置疑的。

    三、通胀中的黄金投资

    在通货膨胀时期，黄金被看作传统的财富保值工具。

                  图表3 美国黄金期货(09年6月份合约)走势图 

                                                                              资料来源：WIND资讯

    资料表明，上一轮黄金期货价格在1999年9月见底，价格约是255美元/盎司。其后于2001年3月底二次筑底并开始上涨，至今已持续近10年的时间。以美国黄金期货09年6月合约的走势为例，我们发现，本轮黄金期货牛市的高点出现在08年3月17日，为1038.6美元/盎司。此后在08年7月15日和09年2月24日再次冲击千元关口，分别达到1012.4和998美元/盎司。这期间正是全球通胀预期最强烈的时间段，伴随原油价格和其他大宗商品的一路冲高，各国也纷纷提高利率以应对日益显化的通胀。在此之前买入黄金的投资者获利丰厚。

    需要提醒的是，历史数据表明，最佳保值工具并非黄金，而是恰当的股权投资。另外，即使未来真的爆发一些专家所预言的货币危机，目前仍没有迹象表明世界会倒退到金本位制时代——可能的方向是世界货币多元化，世行和IMF可能发挥更大作用，人民币国际化潜力较大。那么可以设想，一旦动荡过去，人们要问：黄金的金融和使用价值到底有多大呢？

    目前黄金价格仍然徘徊在930美元一带(截至5月13日收盘525.9美元/盎司)，仍是历史高位区域，相比其他大宗金属价格，不可谓不贵。这里面应已经部分包含诸如美元贬值、货币危机、通胀预期等因素。相比其他大宗商品价格在本轮金融危机中的巨大跌幅，黄金价格在最困难的08年11月份最多也只跌到了730美元/盎司，调整幅度很小，而且随后快速重回千元高点附近并维持到目前。这与历史价格相比，已经非常之昂贵了。清晰地记得05年6、7月份时，当我们开始向某证券公司内部投资者大力推荐黄金和黄金股票时，黄金价格还只是430美元/盎司，历经本轮金融和经济危机，现在的黄金价格，比4年前翻番价格还高100美元/盎司，更是10年前最低价格的近4倍。

    四、未来黄金有望成为吸收流动性的重要工具

    近期不少专家在呼吁各国政府警惕超额流动性可能带来的隐患，并不时提醒政府在经济回暖信号出现以后及时回收流动性以绝后患。个人支持这种观点，有前瞻性，但同时认为愿望是良好的，难度很大。到底政府怎样回收流动性更为有效呢？

    在这里，我不妨把自己最近一个很大胆的假想拿出来与大家分享。那就是：如果黄金真如罗杰斯等预言的能达到2000美元/盎司，黄金很有可能被政府所利用，成为终结全球流动性的主要工具。

    大家知道，世界主要国家都有大量的黄金储备，美国为最多，约8133吨；中国黄金储备在停滞数年后也开始增长，近期披露由600吨增加到了1054吨，增持约70%。这些黄金储备本就用来应付危机的，但在这百年一遇的危机中，美国这个最大黄金储备过却并未出售黄金以换取资本，而是选择了印钞。到底什么原因呢？或许是因为印钞成本最低——既可稀释本国债务，又可贬值中国的美元储备，实现危机转嫁；或是认为黄金乃国之本，不想动用。或是认为金价还不够贵。本人认为，前一种可能性最大。而后一种也有道理。

                      图表4 世界主要国家(地区、组织)黄金储备

序号
 国家（地区）组织
 数量（吨）
 黄金占外汇储备%
 序号
 国家（地区）组织
 数量（吨）
 占外汇储备%
 
1
 美国
 8133.5
 75.9
 13
 西班牙
 416.8
 45.2
 
2
 德国
 3412.6
 62.9
 14
 俄罗斯
 402.8
 2.8
 
3
 国际货币基金组织
 3217.3
 ——
 15
 葡萄牙
 382.6
 79
 
4
 法国
 2508.8
 57.4
 16
 印度
 357.7
 4.1
 
5
 意大利
 2451.8
 65.8
 17
 委内瑞拉
 357.1
 20.4
 
6
 中国大陆
 1054
 1.2
 18
 英国
 310.2
 13.8
 
7
 瑞士
 1041.1
 41.7
 19
 奥地利
 288.7
 46.5
 
8
 SPDR黄金信托（ETF基金）
 1024
 ——
 20
 黎巴嫩
 286.8
 31.2
 
9
 日本
 765.2
 1.8
 21
 比利时
 227.7
 35.2
 
10
 荷兰
 621.4
 55.3
 22
 阿尔及利亚
 173.6
 4.3
 
11
 欧洲央行
 641.7
 24.4
 23
 国际清算银行
 171.9
 ——
 
12
 中国台湾
 423.3
 3.2
 24
 瑞典
 157.9
 11.9
 

                                                                资料来源：中国黄金网

    其实，如果美国动用黄金储备换取资金，也不至于遭到全世界的谴责，更不至于让世界各国都被深度卷入。只不过能够换来的资金也是有限的。现在美国既已选择了印钞，而且带动了其他国家效仿。从常规逻辑判断，如果美国不想就此失去金融霸权和美元优势，那么也许短则2-3年，长则5-6年后，美国将不得不率先回收美元流动性，以唤回美元、金融和物价稳定。那么他最佳的选择可能是：在美元贬值和世界通胀末期，在现货或期货市场秘密抛售黄金，部分换回充斥世界市场的巨额美元，以换得美元再度崛起。如果美国更有魄力，他还可以在事后大张旗鼓地声明销毁这些当年加印的美元——或许只是一个浪漫想象。

    美国的黄金当然不是随便抛售的，他将来可以以更便宜的价格接回来：抛售黄金并回收美元的操作一定导致美元升值，那么，黄金价格将因美国抛售、美元升值和其他投机因素而持续走低。于是也许再经过5-10年的金市低迷后，美国便可以用不到当初一半的美元，再度购回当初抛空的黄金现货，以保持自己最大黄金储备国地位。

                                       图表5 全球黄金情况

 
 数量（吨）
 黄金占外汇储备%
 
全球合计
 29691.7
  
 
世界各国合计
 26349.4
 10.5
 
欧洲地区合计
 10859.2
 60.8
 
首次限制售金协议签字国
 12215.8
 53.5
 
二次限制售金协议签字国
 12035.2
 56.3
 

                                                                 资料来源：中国黄金网

    为此，本人做一初步测算：假设黄金价格是1000美元/盎司，那么1吨黄金(32150.722587盎司)的价值大约是3215万美元，中国约1000吨黄金储备的价值仅是321.5亿美元，以汇率6.8计算，仅合2186.2亿人民币(中国救市资金4万亿人民币)；而美国8133.5吨的黄金储备，约合2615亿美元(仅为美国3万2千多亿救市资金的零头)；按照1000美元/盎司的价格计算，全球合计29691.7吨的全部黄金，价值居然不足1万亿美元(仅为9545.88亿美元)。以上计算说明：要么是各国资金太充裕了，要么就是黄金价格太低估了。若按2000美元/盎司的价格计算，以上黄金价值刚好翻番，美国8133吨的黄金储备价值接近6000亿美元。价值总量不是很大，但哪怕只有1000或2000亿美元，其在金融市场的放大效应也不容低估

    五、适度的通胀预期有利于经济尽早恢复

    投资者都把通胀视为天敌，因此通胀预期也就成为了人们不断投资和价值创造的内在驱动力。这在经济危机中尤其难能可贵。 

    总体来看，在未来通胀预期比较明确的情况下，为达到保值增值目的而将现金转换为实物是明智的选择；包括储蓄、债券等固定收益类产品也将因此逐步被投资者所轻视。大宗消费兼具投资类的商品，最为典型的就是房地产，是能够战胜通胀的另一重要选择。由此，我们可以断定，通胀预期将不同程度地减缓各国房地产市场的跌幅。在我国，除了四万亿的概念，很多政策实施效果不容低估：国务院已经正式批准上海建设国际航运和金融两大中心，深圳也被批准建设涵盖“五大中心”的国家综合配套改革试验区，北京的中关村创新十分园区、天津滨海新区、重庆两江新区、海西经济特区等，时间将会证明，这些长远规划代表中国的内部建设和国际化空间潜力巨大，其中直接受益的将是房地产和金融行业。

    黄金之外的其他资源类大宗商品将逐步走上持续复苏的道路，但能否再度疯狂，取决于世界经济的新格局，即类似中国前二三十年的工业化到底有多大规模和影响。而原油则取决于世界新能源产业的发展进程。

 

后记：截至目前，两市农业股表现欠佳。一来估值原有偏高嫌疑；二来粮价大幅上涨时机未到；第三方面是因为热点众多，所以一贯缺乏想象力的农业股明显被冷落。不过，如以其他大宗商品历史价格尤其是黄金价格换算粮价，相信后市仍具较大潜力。投资贵在坚持，讲究出师有名。若不甘寂寞则可跟随市场诸热点。（本文旨在探讨分析，并不直接构成买卖建议。）


