信贷危机的元凶 
中国资金管理网     2009-04-29 09:50:13 
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如今，攻击银行家已成为各类政治家的一项时尚运动。银行受到的指责，不仅是它们造成了金融灾难--同时向银行家支付巨额奖金，还包括它们大举削减贷款，现在正在引发经济衰退。  
 
　　据英国《金融时报》4月29日发表的评论文章认为，如今，攻击银行家已成为各类政治家的一项时尚运动。银行受到的指责，不仅是它们造成了金融灾难--同时向银行家支付巨额奖金，还包括它们大举削减贷款，现在正在引发经济衰退。 

　　但这种看法真的正确吗？如果看一下花旗集团最近所做的一些研究，你也许就不会这么认为了。要是花旗的数据正确无误，那么当前信贷危机的真正源头就不是银行贷款的崩溃，而是影子银行世界的内爆。 

　　这随即引出了一个更广泛的问题：即政策制定者目前是否能够或者应该做些什么，才能振兴原来由那些独特的影子银行实施的活动。 

　　数据突显出挑战的难度。花旗分析了自己和Dealogic的数据后发现，2008年全球金融系统新发放的企业贷款价值近1.5万亿美元，远远低于2007年超过2万亿美元的水平。 

　　但去年发放的贷款总额与2006年相近，是2004年贷款规模的两倍。此外，在测算非金融贷款时，一种更为明显的模式跃然而出：去年年底，美国和欧洲的非金融企业贷款仍在以10%的年率增长。这远远低于繁荣到达顶峰之前欧洲20%的增长速度，并且有一些部门的新增银行贷款大幅下降。但这些数据并不意味着信贷枯竭。毕竟，从2002年至2004年，美国对非金融企业贷款每年萎缩的速度超过5%。 

　　不过，证券化世界确实发生了内爆。如果把机构担保的债券排除在外，银行2006年发行了大约1.8万亿美元由抵押贷款、信用卡和其它债务支持的证券。去年市场上只销售了2000亿美元的债券，今年的市场发行达到低谷。 

　　实际上，目前唯一真正在购买打包债务的集团是西方各国的央行。作为流动性注入措施的一部分，这些央行将大量证券纳入了自己的账户（并移出市场）。 

　　到目前为止，这种模式已使政治争论相对略有扩大。毕竟，在2007年夏季之前，大多数非银行机构甚至根本不知道有影子银行体系存在。 

　　但信贷枯竭持续的时间越长，政策问题就会变得越严重。毕竟，任何政治家都不希望看到政府永远购买抵押贷款支持债券；但没有人真正相信，传统的老式贷款能弥补所有缺口。因此，如果金融系统不能找到重启证券化的方法，那么在未来很长一段时间内，信贷都还会是一种需要严格定量配给的商品。 

　　这个问题有解决办法吗？本周，英国政府做出了一个试图打破僵局的尝试，推出了一项为一些抵押贷款支持债券提供政府担保的计划（正如我的同事保罗?J?戴维斯(Paul J. Davies)所说明的那样，这种想法是要促使银行再次重新包装此类债务）。在美国，政府官员们也正考虑类似的想法。例如，一个正在讨论的观点是，美国联邦存款保险公司(FDIC)应该帮助陷入困境的银行将一批资产证券化。 

　　在大西洋两岸，行业领袖们也起草计划，让证券化过程变得更加透明，希望藉此让未来的投资者感到更加可信。另一个想法是制定所谓的“5%规则”——迫使发行证券的银行至少把5%的证券留在自己的账户上，以保证它们在监督最终借款人的资信方面有既得利益。 

　　理论上，许多这些想法看起来都很合理。如果它们都得以实施，或许最终能让证券化市场恢复生机--虽然是建立在更有节制的规模上。但这里的关键词是“最终”：眼下，证券化市场的多数领域已是奄奄一息。在忽视信贷危机更大源头之时，政客们为所谓的“银行未能提供贷款”哀叹的时间越长，金融系统就越难脱离政府的支持。
 

